Publié - 11 mai 2023 @ 12:45 PM (CET)

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Le secteur illiquide des swaps assurant la dette du Credit Suisse Group a connu une résurgence significative, les fonds spéculatifs identifiant les déclencheurs potentiels susceptibles d'activer les swaps. D'importantes sociétés d'investissement telles que FourSixThree Capital et Diameter Capital Partners ont commencé à acquérir des swaps destinés à fournir une couverture d'assurance pour les obligations subordonnées du Credit Suisse. Leur argumentation est centrée sur la dépréciation controversée des titres AT1 de l'entreprise, qu'ils considèrent comme un événement déclencheur. Pour étayer leur argumentation, les fonds spéculatifs ont demandé l'aide du cabinet d'avocats Kramer Levin. Cette évolution a entraîné une augmentation remarquable des swaps cette semaine, qui ont atteint leur niveau le plus élevé depuis l'acquisition d'urgence du Credit Suisse par le groupe UBS en mars.

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Augmentation récente du nombre de swaps
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Dans le cadre de cette acquisition, les régulateurs suisses ont imposé la radiation d'environ 17 milliards de dollars US de notes de niveau 1 (AT1). Cette mesure a entraîné une hausse de 85 points de base des swaps cette semaine, selon les données du CMAI, les échanges se situant actuellement à 360 points de base. L'augmentation significative de l'activité commerciale reflète la conviction des fonds spéculatifs que la réduction de valeur constitue un événement déclencheur.

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Exploration des déclencheurs potentiels
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En règle générale, les acteurs du marché qui soupçonnent une violation des conditions de l'obligation soumettent une demande au Credit Derivatives Determinations Committee (comité de détermination des dérivés de crédit) afin d'activer un paiement d'assurance. Cependant, mercredi soir à New York, le site web du comité n'indiquait pas de telles soumissions. Néanmoins, les traders de JPMorgan Chase & Co ont entamé des discussions avec leurs clients buy-side concernant la possibilité d'un déclenchement. Il est important de noter que la banque présente cet argument comme étant celui de certains fonds spéculatifs plutôt que d'exprimer son propre point de vue.

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Défis juridiques et justifications des régulateurs
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Plusieurs investisseurs détenant des obligations AT1 ont lancé indépendamment des recours juridiques contre la décision de déprécier les obligations. Ces recours ajoutent un niveau de complexité supplémentaire à la situation, car ils influencent le résultat de l'événement déclencheur et les paiements d'assurance qui en découlent. Les régulateurs, quant à eux, ont défendu la dépréciation en invoquant l'implication de l'État dans l'opération de sauvetage.

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Conclusion
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La récente augmentation des swaps de défaut de crédit (CDS) du Crédit Suisse a attiré l'attention, les fonds spéculatifs identifiant des déclencheurs potentiels basés sur la dépréciation controversée des titres AT1 de l'entreprise. Les swaps ayant atteint leur niveau le plus élevé depuis l'acquisition du groupe UBS, la communauté financière attend avec impatience l'évolution de cette situation. L'implication des traders de JPMorgan Chase & Co et les contestations juridiques des investisseurs intensifient encore le débat sur l'événement déclencheur. Au fur et à mesure de l'évolution de la situation, les acteurs du marché et les investisseurs suivront de près la résolution de ces questions et leur impact sur la situation financière du Credit Suisse.

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